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行业展望 | 中国汽车贷款ABS发展报告2020:产品特征及信用展望

2020/03/03
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主要内容

 

 

 

      个人汽车贷款证券化产品(以下简称“汽车贷款ABS”)的信用状况在汽车市场销量滑坡后再一次被银行、投资者和监管机构所关注。在本研究中,我们利用产品发行说明书和受托机构报告中披露的数据,研究了银行间汽车贷款ABS资产池和证券的信用表现。我们从资产质量、证券表现、产品结构、交易参与方和法律结构的角度研究分析了这类产品的信用质量,并基于以上的分析和对经济、汽车行业、以及汽车金融行业的看法,对2020年银行间汽车贷款ABS产品的信用质量进行了展望。报告主要观点如下:

 

      2020年,我们预计由于汽车制造商将继续承受乘用车销量疲软和新能源汽车市场布局的双重资金压力,汽车金融公司将会持续发行汽车贷款ABS产品以满足为配合汽车制造商的销售目标而导致的资金需求。我们预计银行间汽车贷款ABS发行规模将继续快速增长。此外,汽车金融渗透率的提高也将为汽车贷款ABS发行量的增长继续提供增长空间。

 

      汽车贷款ABS的资产池历史信用表现良好,整体累计违约率低于1.5%,并且逐年降低。从发起机构类型来看,自2016年以来,商业银行作为发起机构的ABS产品,其资产池的违约率大多高于汽车金融公司发起的ABS产品;对于不同的汽车品牌,豪华车品牌资产池的信用表现大多好于其他品牌。

 

      我们预计2020年汽车贷款ABS基础资产的整体信用质量将会有所下降。主要原因是我们预计受到中美贸易战和新冠疫情影响,中国经济下行压力将持续增大。居民将面对更大的就业压力和短期流动性压力。此外,居民的消费能力还会受到房地产消费的结构性挤压。这些因素都将对居民的偿债能力产生负面影响,从而影响汽车贷款整体信用质量。

 

      我国汽车贷款ABS产品的特点和结构设置对优先级证券的信用质量形成一定的支撑。我国汽车贷款ABS证券具有偿付速率快、期限短、贷款价值比(LTV)水平较低的特点。此外,我国汽车贷款ABS产品主要采取收入/本金双账户和过手型支付的交易结构。这些汽车贷款ABS的结构特征将继续支撑优先级证券的信用质量。

 

      我们认为如果出现以下四种情况,汽车贷款ABS的信用质量将会降低:1)部分汽车金融公司放宽信贷标准而导致引入低信用资质的借款人,导致资产池信用质量降低;2)受疫情影响,居民就业压力增大导致现金流不足,入池贷款违约率超出产品设计预期值;3)更多二手车抵押贷款进入底层资产池,导致资产池违约水平上升;4)更多的产品引入循环购买结构,新购买资产质量难以控制和合格资产不足等因素会导致资产池质量下降或超额利差降低的风险。

 

      若未来贷款基础利率(LPR)机制引入汽车贷款ABS产品中,我们预计短期内对产品信用质量的影响有限。

 

正文

 

      经济下行压力持续增大,预计汽车贷款整体信用表现将下降

 

      我们预计2020年中国全年经济增速下行压力将持续增大。从外部风险来看,2020年1月中美就第一阶段经贸协议文本达成一致,但贸易战并未完全结束,预计未来出口贸易仍将存在不确定性。从内部风险来看,新冠疫情将对经济社会领域产生明显负面影响,考虑到当前我国更大的第三产业经济占比,预计疫情影响程度将超过非典时期,因此我们预计2020年全年经济增速下降的概率将会进一步升高。

 

      受居民消费结构性挤压影响,我们预计汽车贷款的信用表现将有所下降。一方面,2019年以来猪肉价格和医疗教育消费水平上涨,加上房地产消费带来的结构性挤压效果,居民的汽车消费能力和意愿将受负面影响。另一方面,受新冠疫情影响,居民在2020年的就业压力和短期流动性压力将增大,这将降低居民汽车贷款的偿还能力,导致汽车贷款整体信用表现下降。

 

      汽车消费或向一二线城市回流,豪华车汽车贷款质量将稳中有升

 

      我们预计,2020年乘用车的