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行业展望 | 中国汽车贷款ABS发展报告2020:产品特征及信用展望

2020/03/03
浏览量

 

 

主要内容

 

 

 

      个人汽车贷款证券化产品(以下简称“汽车贷款ABS”)的信用状况在汽车市场销量滑坡后再一次被银行、投资者和监管机构所关注。在本研究中,我们利用产品发行说明书和受托机构报告中披露的数据,研究了银行间汽车贷款ABS资产池和证券的信用表现。我们从资产质量、证券表现、产品结构、交易参与方和法律结构的角度研究分析了这类产品的信用质量,并基于以上的分析和对经济、汽车行业、以及汽车金融行业的看法,对2020年银行间汽车贷款ABS产品的信用质量进行了展望。报告主要观点如下:

 

      2020年,我们预计由于汽车制造商将继续承受乘用车销量疲软和新能源汽车市场布局的双重资金压力,汽车金融公司将会持续发行汽车贷款ABS产品以满足为配合汽车制造商的销售目标而导致的资金需求。我们预计银行间汽车贷款ABS发行规模将继续快速增长。此外,汽车金融渗透率的提高也将为汽车贷款ABS发行量的增长继续提供增长空间。

 

      汽车贷款ABS的资产池历史信用表现良好,整体累计违约率低于1.5%,并且逐年降低。从发起机构类型来看,自2016年以来,商业银行作为发起机构的ABS产品,其资产池的违约率大多高于汽车金融公司发起的ABS产品;对于不同的汽车品牌,豪华车品牌资产池的信用表现大多好于其他品牌。

 

      我们预计2020年汽车贷款ABS基础资产的整体信用质量将会有所下降。主要原因是我们预计受到中美贸易战和新冠疫情影响,中国经济下行压力将持续增大。居民将面对更大的就业压力和短期流动性压力。此外,居民的消费能力还会受到房地产消费的结构性挤压。这些因素都将对居民的偿债能力产生负面影响,从而影响汽车贷款整体信用质量。

 

      我国汽车贷款ABS产品的特点和结构设置对优先级证券的信用质量形成一定的支撑。我国汽车贷款ABS证券具有偿付速率快、期限短、贷款价值比(LTV)水平较低的特点。此外,我国汽车贷款ABS产品主要采取收入/本金双账户和过手型支付的交易结构。这些汽车贷款ABS的结构特征将继续支撑优先级证券的信用质量。

 

      我们认为如果出现以下四种情况,汽车贷款ABS的信用质量将会降低:1)部分汽车金融公司放宽信贷标准而导致引入低信用资质的借款人,导致资产池信用质量降低;2)受疫情影响,居民就业压力增大导致现金流不足,入池贷款违约率超出产品设计预期值;3)更多二手车抵押贷款进入底层资产池,导致资产池违约水平上升;4)更多的产品引入循环购买结构,新购买资产质量难以控制和合格资产不足等因素会导致资产池质量下降或超额利差降低的风险。

 

      若未来贷款基础利率(LPR)机制引入汽车贷款ABS产品中,我们预计短期内对产品信用质量的影响有限。

 

正文

 

      经济下行压力持续增大,预计汽车贷款整体信用表现将下降

 

      我们预计2020年中国全年经济增速下行压力将持续增大。从外部风险来看,2020年1月中美就第一阶段经贸协议文本达成一致,但贸易战并未完全结束,预计未来出口贸易仍将存在不确定性。从内部风险来看,新冠疫情将对经济社会领域产生明显负面影响,考虑到当前我国更大的第三产业经济占比,预计疫情影响程度将超过非典时期,因此我们预计2020年全年经济增速下降的概率将会进一步升高。

 

      受居民消费结构性挤压影响,我们预计汽车贷款的信用表现将有所下降。一方面,2019年以来猪肉价格和医疗教育消费水平上涨,加上房地产消费带来的结构性挤压效果,居民的汽车消费能力和意愿将受负面影响。另一方面,受新冠疫情影响,居民在2020年的就业压力和短期流动性压力将增大,这将降低居民汽车贷款的偿还能力,导致汽车贷款整体信用表现下降。

 

      汽车消费或向一二线城市回流,豪华车汽车贷款质量将稳中有升

 

      我们预计,2020年乘用车的部分回暖将来自于换车群体的更新消费需求,汽车消费可能会将向一二线城市回流。在2018至2019年,居民杠杆率高和财富效应的消退制约了乘用车的长期增长,乘用车市场销量剧烈的下滑导致了中国汽车消费市场的整体疲软。然而,值得注意的是,一些德系、日系品牌乘用车销量表现依旧抢眼,高端车销售也保持正向增长,并且增长率仍超过10%。我们预计2020年高端车的销量将相对保持稳定或小幅下降,考虑到换车需求以及疫情过后的“报复性”消费增长,一批信用优质客户会向以宝马、奔驰为代表的豪华车品牌集中;这些车企的贷款质量或将继续提升。

 

      整车厂资金继续承压,部分汽车品牌贷款违约率将小幅增加

 

      我们预计汽车金融/财务公司将受到汽车制造商资金压力的影响,为提升汽车销量而配合推出促销政策,继续增加汽车贷款数量和规模。部分汽车金融公司可能会为了增加汽车销量而放低信贷标准,导致贷款违约率小幅增加。我们认为,汽车制造商在2020年的资金压力主要来源于:1)销量跌幅收窄但依旧疲软的乘用车市场和2)急需加快资金布局的新能源汽车市场。

 

      一方面,2019年乘用车销售低迷,需求端提升受阻。2019年乘用车销量同比持续下跌,但由于终端优惠力度较大叠加国五国六标准切换,2019年6月后,乘用车销量跌幅收窄(见图1);同时经济增速放缓,消费者信心下降,叠加房地产对购买力的挤出效应,对乘用车的需求端也受到抑制。但考虑到有车群体换车规模,我们预计2020年车市可能见底,但乘用车销量仍较疲软,汽车制造商的经营性现金流仍将继续承压。

 

      另一方面,2019年7月新一轮新能源汽车补贴政策实施,补贴标准大幅退坡,新能源汽车市场短期走弱(见图2);长期来看,政府支持新能源的政策方向不变,补贴取消可带来更公平的市场竞争以及对缺乏核心技术企业的淘汰,加大市场竞争的同时,使得市场更良性的发展。在国家推出“双积分”的政策后,各汽车制造商将继续在新能源汽车市场的加速布局,但2019年新能源汽车销量不景气,目前阶段,新能源汽车板块对于车企来说更多是资金需求端而不是资金回流端,这也将造成汽车制造商的现金流进一步趋紧。

 

      我们认为2020年整车厂和经销商将有动机降低乘用车融资的信用等级要求,导致汽车金融公司在放贷时放低准入门槛,并推出更优惠的购车销售活动和折扣力度,对于这类汽车品牌,其汽车贷款ABS的资产质量将会随着信贷门槛的降低而降低。

 

      资产池二手车比例增加将负面影响资产质量,新能源车影响暂时不大

 

      我们预计二手车未来将逐步进入汽车贷款资产池中,如果2020年二手车占比快速增大,则资产违约率将会上升。一方面,我国新车销量下滑的同时,互联网汽车金融平台的兴起带动了二手车金融市场,加上部分促进二手车便利交易的政策落实,我们预计二手车金融渗透率将继续提高,未来二手车的抵押贷款在资产池中的比例将逐渐提高。另一方面,国内二手车抵押贷款的违约率要明显高于新车抵押贷款,因此未来底层资产池中二手车的比例增大将会导致整体信用水平的下降。

 

      新能源汽车由于残值较小,回收率较低,也将负面影响汽车贷款ABS证券本息的偿付。但我们预计2020年新能源车进入整体资产池的概率不大,因此影响暂时不大。

 

      内部增信措施将继续有效控制证券总体风险,循环结构或带来基础资产信用风险

 

      虽然我国汽车贷款ABS市场上创新结构频出,但考虑到发行体量和数量,我们认为产品支付结构的变化在2020年不会太大,一些常见的产品内部增信措施,例如优先级分层结构、超额抵押、流动性保证金账户的设置、收入/本金分帐户互相补足的机制等将继续出现在汽车贷款ABS项目中,为优先级证券的本息偿付提供信用支撑。

 

      2020年在产品结构上,我们预计外资车企将更多引入循环购买结构。在这种结构下,资产管理人将在循环期购买新资产放入底层资产池,以解决资产和证券期限不匹配的问题。在国内市场上,首单循环结构出现在和信2015-2项目中;到2019年,共有8单产品采用了循环结构,发起机构包含大众、宝马、上汽通用和招商银行,明显以外资车企居多。我们认为,循环购买结构可能会引入一些额外风险:一方面,新入池资产的质量可能会因为入池标准的严格程度不足或者资产管理人不够尽职而降低;另一方面,循环期内可能合格资产不足,导致部分资金闲置并影响资产池的整体收益率,从而给证券本息偿付带来风险。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

来源:网络

作者:郭柯廷 李曦 陈科 李琳

转自:中证鹏元评估

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